跨境人民币指数透视下的人民币国际化,人民币国际化推进

中国银行11日发布“离岸人民币指数”。中国银行表示,通过指数可以初步判断人民币向全球主要经济区域扩展的情形,而未来3至5年将是推进人民币国际化的关键时期。

中国银行副行长 陈四清

香港《南华早报》网站3月12日报道称,中国银行离岸人民币指数主要跟踪人民币在离岸金融市场上的资金存量规模、资金运用状况、金融工具使用等方面的发展水平,共设置五类指标,分别对应人民币行使价值储藏货币、融资货币、投资货币、储备货币及交易货币等五项国际货币职能,加权计算后反映人民币在国际金融市场上的综合发展水平。

中国银行跨境人民币指数,以人民币跨境流出、境外流转、跨境回流为框架,跟踪反映人民币跨境及境外使用的活跃程度。从跨境人民币指数这一独特的视角来观察,人民币国际化的发展脉络和动态得到更为完整、清晰的展示。

报道称,中国银行去年已推出“跨境人民币指数”,旨在反映人民币国际化水平。综合媒体报道,中国银行行长陈四清表示,中国银行离岸人民币指数与跨境人民币指数将形成良好呼应。前者关注人民币的“境外使用”,后者关注人民币的“跨境循环”,两个指数共同构成跟踪研究人民币国际化发展状况的完整体系。

一、跨境人民币指数攀升,人民币国际化取得阶段性进展

据报道,2013年末,中国银行离岸人民币指数为0.91%,而2011年末该指数仅为0.32%,两年间增长1.84倍。陈四清称,香港是最主要的离岸人民币中心,2013年末香港对离岸人民币指数的贡献达62%;东南亚、欧洲地区离岸人民币市场日益活跃,非洲、中东、美洲市场人民币的存量和使用规模虽然暂时还比较有限,但潜力巨大。

人民币跨境及境外使用的活跃程度,是人民币展开跨境循环并进而拓展全球循环的基础。中国银行跨境人民币指数显示,自2011年第四季度开始,人民币跨境及境外使用的活跃度保持总体上升态势。

该指数表明,2013年末,美元、欧元、英镑、日元的离岸指数分别为48.17%、25.20%、5.91%、5.50%。陈四清指出,与美元等其他几种国际货币相比,人民币在离岸金融市场中的总体份额占比还不高,不过提升速度较快,已初步显示出人民币国际化从东南亚等周边地区向全球其他主要经济区域扩展的积极势头。

一是在中国对外经贸往来中使用人民币结算的比例节节攀升,跨境贸易人民币结算占比从2011年年末的6.6%上升到2012年的8.4%,到2013年6月末突破10%;二是国际外汇市场上人民币交易量占比大幅提升,根据国际清算银行最新披露的数据,人民币外汇交易量占全球市场的比重从2010年4月的0.9%大幅上升至2013年4月的2.2%,人民币成为全球第九大外汇交易货币;三是人民币境外债券交易更趋活跃。以香港离岸市场为例,由香港债务工具中央结算系统托管及结算的人民币债务工具交易金额占比由2011年四季度的约47%上升到2013年第二季度的约62%。

陈四清说,当前的人民币汇率市场化机制改革加快有助于稳定市场预期,境外持有人民币的意愿将会持续;人民币衍生产品市场深度和广度都会进一步扩大;而随着国内资本账户开放和利率市场化、银行业的改革,市场化的人民币利率、汇率对离岸市场价格传导机制将逐步形成,进而逐步提升人民币在全球资源配置和计价方面的影响力。

澳门皇家赌场,人民币跨境使用活跃度的提升,促使人民币对外输出加快,境外人民币存量增加。以香港人民币存款为例,跨境人民币指数上升与香港人民币存款余额的增加呈现大体同步的态势。跨境人民币指数从2012年末的146大幅上升至2013年一季度的189,香港人民币存款量从6030亿元增长至6681亿元,到2013年二季度末进一步上升至6980亿元,表明人民币跨境使用的活跃度对境外人民币存款及资产存量规模的拉动作用较为明显。根据外汇局的监测数据,2013年4月末境外人民币资产存量约为1.4万亿元人民币。2013年6月,非居民人民币存款达1.07万亿元。

陈四清表示,未来3至5年将是推进人民币国际化的关键时期。“在未来3至5年,离岸人民币市场将会加速形成,欧洲将是继香港和东盟之后的主要地区,在非洲和南美都有可能形成,人民币流通体系将进一步扩大。”

二、人民币跨境使用的驱动因素增加,离岸市场建设亟待加快推进

《第一财经日报》引述中国银行副行长岳毅的话称,澳门可能也将在不久的将来建立继香港、台湾之外的第三个离岸人民币市场。

跨境货物贸易人民币结算占人民币跨境使用量的60%以上,是人民币跨境使用的主渠道,也是人民币跨境循环最重要的驱动因素。除商品贸易外,其他因素对人民币跨境使用的贡献正呈上升之势。

据统计,2013年末,境外人民币存款1.5万亿元,另外,境外企业和个人非居民账户中人民币存款大概有0.56亿元,总计超过2万亿。而2013年末的离岸人民币贷款规模则仅为4000亿元,与数十万亿的离岸美元、欧元贷款规模相距甚远,而且与离岸人民币存款规模有很大差距。

服务贸易对人民币跨境循环的带动作用更加明显。一是服务贸易及其他经常项目占中国对外贸易的比重上升,从2010年的12%左右提升到2013年上半年的16%左右;二是从2011年开始,人民币在跨境服务贸易结算中的占比超过在跨境货物贸易结算占比,在推动人民币跨境使用方面的重要性逐步提升。如中国银行跨境人民币指数的分析结果显示,2013年第二季度服务贸易对指数增长的贡献较2012年一季度上升了近20个百分点。

报道称,人民币作为国际化货币的储备货币功能也正日益受到关注。岳毅表示:“俄罗斯、智利、沙特及欧盟多国表示正在积极研究持有人民币外汇储备的可行性。可以预期,未来人民币的储备货币功能将进一步增强。”

直接投资促进人民币跨境使用水平进一步提升。近年来中国对外投资发展迅猛,2012年首次成为世界三大对外投资国之一。中国银行跨境人民币指数的分析结果显示,2013年二季度,人民币在对外直接投资中使用的活跃度较去年同期增长9倍,远高于同期货物贸易项下人民币使用活跃度增速。对外直接投资中的人民币跨境使用对指数增长的贡献超过10%,成为拉动人民币跨境使用“人气”越来越重要的因素。

尽管人民币在跨境循环方面有了很大提高,在境外支付及外汇交易占比等指标排名上有了很大的提升,但应该看到人民币在境外流转使用占比与主要国际货币相比还有不小的差距。从跨境人民币指数的表现来看,人民币境外循环对指数增长的贡献偏低。

拓展人民币在境外的流转使用水平,需要推进离岸市场建设,形成规模上不断增长、功能上各有侧重、定位上层次丰富、地域上分布合理的离岸人民币市场体系,使得离岸市场能够更加充分地匹配境外对人民币的各种供求,扩大离岸市场对人民币资金的蓄积能力,使人民币在境外流转使用的深度和广度得到不断拓展。

三、与主要国际货币差距明显,人民币国际化应致力分步赶超

根据中国银行跨境人民币指数模型的测算结果,主要国际货币的跨境及境外使用活跃度以1000为分水岭,大致形成两个“阵营”。美元、欧元在全球被广泛接受和使用,其跨境及境外使用活跃度领先优势较大;日元、加元、澳元等货币尽管在全球支付份额的排名上位列前十,但与美元、欧元的跨境使用活跃度有较大的差距。

自跨境贸易人民币结算试点以来,人民币与日元、加元、澳元等“第二阵营”国际货币的相对差距在不断缩小。以swift组织披露的主要国际货币在全球支付市场份额变化为例,2013年7月,人民币国际支付份额较2012年1月上升约0.6个百分点,而同期日元、加元、澳元等货币的国际支付份额出现小幅下降,人民币与这些货币份额的相对变化使得人民币有可能在中期实现阶段性的跨越,进入国际货币的“第二阵营”,为人民币取得与中国经济和贸易规模相称的国际货币地位打下一定的基础。

四、政策利好助推,人民币国际化前景可期

近年来,中国开展服务贸易的基础不断改善,如横琴、前海、南沙等新区发展现代服务业得到国家政策的扶持和鼓励,服务贸易的发展潜力正在逐步释放。

服务贸易项下的人民币结算对“人民币”跨境使用的拉动作用将进一步增强。一是服务贸易增速快于商品贸易,人民币结算比例高于商品贸易;二是服务贸易总体为逆差,有利于人民币的输出。服务贸易的快速发展可能将人民币跨境使用活跃度提升到一个新的水平。根据历史数据,服务贸易占外贸进出口总额的比重每年上升约1个百分点,人民币在服务贸易项下的结算比重较货物贸易高出约10个百分点,照此推算,未来5年左右服务贸易占商品贸易的比重将超过1/5,带动的人民币跨境使用量将超过跨境商品贸易下人民币使用量的1/3,服务贸易有望成为输出人民币的重要通道。

与此同时,中国对外投资一直保持着较高的增速,过去10年间年均复合增长率约40%,照此推算,4年后跨境投资产生的资金流动可能占到贸易项下资金流动的7%左右。过去几年,人民币在跨境直接投资中的使用占比平均每年上升约7个百分点,中期可能从目前的20%左右提升到50%左右。在直接投资资金流量保持扩大以及人民币占比提升这两项因素的共同带动下,投资项下的人民币跨境使用量中期可能占到跨境贸易项下人民币使用量的4%左右,成为扩大人民币跨境循环的又一个重要促进因素。

此外,上海自贸区建设给离岸市场带来又一次扩容。2013年9月29日,中国自由贸易试验区正式挂牌成立,在风险可控的前提下,试验区可在人民币资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件先行先试,探索面向国际的外汇管理改革试点,建立与自由贸易试验区相适应的外汇管理体制。在这些宽松政策的扶持下,一个“关境外、国境内”的在岸“离岸人民币金融市场”将逐步形成。尽管还难以准确估计未来这一离岸市场的规模,但由于资金流动较为自由便利,一旦政策层面的管制逐步放松,市场规模的扩张可能较为迅速。离岸市场规模的扩大必然提升人民币在境外的流转使用水平,将跨境人民币指数推升至新的台阶。

综合上述因素,中期展望,人民币国际化指数仍将继续保持上升态势,初步测算,2020年左右,人民币可能进入“第二阵营”国际货币的使用活跃度区间。届时,人民币将以更加有利的姿态,参与成为主要国际货币的角逐。
(作者为中国银行副行长)

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